| 光大证券：速冻行业-冰冷的行业 火热的机遇 |
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【内容摘要】
对比国际经验，观察速冻行业发展：
通过对日本等国家的速冻行业研究，我们认为速冻行业发展有几个必要条件：1、经济快速发展，人们休闲时间减少，方便、快捷的饮食需求增加。2、社会进步，妇女工作比例增加，家庭中老年和孩子增多。3、微波炉以及冰箱出现和人均拥有量增加。4、超市和零售终端的广度和深度发展。
我国速冻行业处于快速增长的成长期：
目前行业的重点在于整体扩张。从发展方向来看，具有规模和品牌优势的企业将占据先发优势。
1、未来趋势必然依靠规模取胜。目前企业增长主要依靠外延式发展。
2、整体行业和龙头企业未来还有很大的成长空间。即使仅江浙沪京粤经济发达地区以人均10kg的数据计算，速冻米面行业市场容量也可达到232万吨/年，远高于目前140万吨。
3、业务市场在速冻市场中10%左右的低份额，注定其未来将成为行业发展的重要突破市场。提升业务市场，更有利于有规模和服务优势的企业。三全和思念走在行业前列，具有明显先发优势。
短期成本有压力，但也是优胜劣汰的机遇：
07年以来上游原料价格上涨为速冻行业增添了不少成本压力，终端产品价格传递效果毕竟有限，其毛利率将不可避免受到影响，但当上游原材料的价格趋于稳定之后，企业仍然可以稳步提价来稳定毛利率；在成本压力增大情况下，行业优胜劣汰，能够进一步增强行业的集中度。
行业龙头首选三全：
我们对三全的利润链条进行分解，可以看到公司的成本和营销费用占据了收入的九成，这也是最后净利润率不高的主要原因。但也可以看到利润对成本和营销费用的敏感度是比较高的。
在原料中占比比较大的是糯米、肉类和面粉。假设公司的终端产品有10%的涨价幅度。但只要面粉和肉类的价格稍有松动，比如说分别涨价20%，那么公司的净利润就有24%的增长。
三全的营业费用占比最高的是广告和促销费用，占营业费用的48%，占收入的12.5%。随着公司规模的扩大和市场份额的提高，公司的营销费用率尤其是广告促销费率将有所下降，由于公司的税收优惠，则节省的费用全部可反映为净利润。
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